摘要
对于A股,在流动性边际收紧、风险偏好重新转向回升的场景下,可选消费、科技和周期均存在结构性机会,极高估值的必需消费可能面临逆风。在全球宏观风险酝酿的环境下,确定性溢价仍将维持较高水平,市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。

  美国5月非农就业数据显示就业市场随经济重启开始恢复,但恢复缓慢,没有出现V型复苏的路径。第一,BLS承认部分临时失业可能被归为就业,导致失业率低估,修正后5月实际失业率达到16.3%,但仍较4月的20%下降。第二,U6失业率(21.2%)远高于U3失业率(13.3%),且劳动参与率大幅下降(60.8%),表明大量劳动力退出就业市场,以及兼职就业者明显增多。

  近期美股带领全球风险资产情绪高涨,空头回补和中美缓和是推升风险偏好的主要原因。同时全球宏观风险继续酝酿美股二次调整的概率依然较高,对此需要保持警惕。一方面,美国经济在劳动力市场没有表现出强劲复苏的迹象,疫情二次扩散的风险依然存在,同时饱和式救援退出后的重启将加大基本面肥尾风险的暴露概率。另一方面,BLM平权运动短期内转移了中美关系的注意力,平权运动平息、竞选活动重启后,中美关系仍然是今年大选的重要议题。

  中国5月CPI同比2.4%符合预期,食品CPI同比继续大幅回落,非食品CPI受益于服务类消费恢复有所改善,但是在PPI的压制下改善幅度有限。随着下半年基数快速上升,CPI同比还将大幅回落,年内低点可能在0附近。5月PPI同比-3.7%低于预期,主要是油气能源类产品价格受4月油价大跌的滞后性影响,5月环比降幅较大。随着国内外经济基本面逐渐修复,PPI同环比增速降幅收窄,后续PPI环比大概率回归升势,同比触底回升的悬念不大,重点关注反弹的斜率。5月新增社融3.19万亿,增速进一步升至12.5%,结构上5月地方债发行1.3万亿创历史纪录,表内信贷、表外融资和企业债融资的表现也较好。

  本轮信用扩张周期从2019年初开启,在当前较宽松的货币环境下得以延续,后续需求改善和PPI触底回升将大概率带动周期性行业的景气度重启回升。随着基本面逐渐回归正轨,4月下旬以来超常宽松的货币政策趋于收敛,政策目标边际上向“防空转防套利防风险”再平衡,例如近期传监管窗口指导股份行压降结构性存款规模等。但在工业品价格和名义GDP出现趋势性反弹之前,货币尚不至于转向主动收紧。

  对于利率而言,短端利率高度依赖货币宽松预期,因此5月中旬以来短端利率出现较大反弹;而长端利率更加跟随基本面,因为前期较高的期限溢价已经部分定价了经济复苏和再通胀预期,因此长端利率的调整幅度相对有限,回到海外疫情前的2.8左右之后,短期调整告一段落,进入非牛非熊的震荡市,等待新的风险因素或政策信号出现。

  对于A股,在流动性边际收紧、风险偏好重新转向回升的场景下,可选消费、科技和周期均存在结构性机会,极高估值的必需消费可能面临逆风。在全球宏观风险酝酿的环境下,确定性溢价仍将维持较高水平,市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF064)

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